他调出最初买入“华能煤业”的“极端价值”逻辑链条，逐条进行“压力测试”：

        逻辑点A：资产深厚，拥有大量资源储量，具有长期价值。

        ? 压力测试：在煤价长期低迷假设下，这些资源储量的“可经济开采价值”极低，甚至是负担（维护成本）。民营集团破产，可能意味着其部分资源被当作“负资产”处理。压力结果：资产价值需进一步打折，但“华能煤业”的资源禀赋和规模优势，在行业出清后，其相对价值可能反而提升（幸存者红利）。逻辑未毁，但需调整估值参数（更悲观）。

        逻辑点B：现金流尚未断裂，债务压力虽大但短期可控。

        ? 压力测试：行业融资环境恶化，可能影响其“借新还旧”能力。民营破产案例会加剧银行风险厌恶，即使对国企也可能提高门槛。压力结果：需重新审视其债务到期分布和再融资计划，现金流压力风险上升。逻辑出现裂痕，需密切关注其后续融资公告和现金流变化。

        逻辑点C：国企背景，具有“不死”属性，破产概率极低。

        ? 压力测试：民营破产，凸显行业生存危机。国企虽“不死”，但可能以“债转股”、“大幅稀释原有股东权益”、“资产剥离”等痛苦方式存活。股东价值可能严重受损。压力结果：“不死”属性仍在，但“不死”不等于“股东权益不受重大侵蚀”。逻辑需修正：从“不死”调整为“极低破产概率，但存在价值大幅稀释风险”。

        逻辑点D：当前价格（~3.50元）已反映极度悲观预期，安全边际较厚。

        ? 压力测试：新破产案例可能将市场的“极度悲观”推向“绝望”，导致估值体系进一步下移。PB可能从0.5倍区间跌向0.4倍甚至更低。股价可能考验3.00元乃至更低。压力结果：原有安全边际可能被迅速侵蚀甚至变为负值。逻辑面临严峻挑战，需重新评估下行空间。

        逻辑点E：行业周期终将见底回升，等待时间换空间。

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