第37章丰收

        周日。

        皇后区公共图书馆。

        约翰·哈格雷夫站在二楼楼梯口，手里拿着一张折起来的打印纸。

        黑框眼镜反着天花板上的日光灯管。

        他看见林顿从彭博终端那边过来，把眼镜往鼻梁上推了一下。

        “百度的季报我看了。”约翰拉开椅子坐下，“保尔森宏观策略组在季报出来后做了复盘。我们组之前看空百度，和中国区那几个对冲基金的同行一模一样，用的是自上而下的宏观折现模型。中国互联网广告增速打八折，中小企业死亡率打七折，谷歌中文的竞争压力再加一个百分点。”

        他把打印纸摊在桌上，是一张百度营收结构的分解表。

        “我们的错误很简单。没有拆分搜索广告和门户广告。搜索广告是竞价排名，中小企业按点击数付钱，转化率直接挂钩现金流。这和门户品牌广告是两个完全不同的东西。我们拿门户广告的框架去套搜索广告，结论全是反的。”

        “还有一个。客户续费率。”约翰的手指在纸上敲了一下，“四季度58%，一季度61%。这个数字我们谁也没看到。它没有藏得很深，它就躺在SEC官网。但我们自己把客户留不住这个假设写进了模型，默认它是常量，根本没想过验证。”

        林顿靠回椅背。“你们用的是宏观折现，自上而下。我从底层数据结构拆的，自下而上。”

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