他从床底下拖出那个纸箱，里面是他收集的所有研究报告、年报、行业分析。最上面是真空电子的那份，他翻开来，找到财务数据摘要。

        数字还是那些数字，但此刻再看，感受完全不同了。

        他拿起铅笔，在空白处写下：

        1996年3月18日，实地调研记录：

        1. 生产状况：显像管组装线开工率约50%，有工位空缺。工人反映“上一天休一天”。

        2. 库存情况：成品仓库积压明显，据称部分产品已堆放一个月未发货。

        3. 员工士气：普遍低落。有技术骨干准备离职，工人对工资发放不及时有抱怨。

        4. 订单能见度：较低。客户回款慢，供应商催款紧。

        写完后，他在这段话下面画了两条横线。

        然后翻到估值分析部分。之前他根据市盈率、市净率做的测算，现在看起来如此苍白——那些模型假设公司会持续经营、利润会恢复增长、资产会有效运转。但今天的所见所闻告诉他：这些假设可能都不成立。

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