第二条：客户经济模型崩坏。获客成本410美元，客户终身收入680美元，毛利空间压缩到临界点以下。扣掉营销费用，每个客户亏损。规模越大亏越多。

        第三条：持续巨亏不可逆。五年亏6亿，募资大头不投业务，让老股东套现。资金不进循环，基本面不变。

        第四条：市场共识建立在投行包装上。卖方研报清一色“增持”，叙事框架统一用“互联网电话革命”，没有一份报告提到客户流失率和ARPU下滑。

        停笔。

        方向确定。

        四万美元本金，开两倍杠杆，八万美元做空弹药。

        IPO定价日5月24日，上市当天建仓。目标价腰斩，时间框架：三到六周。

        ....

        下午四点半，金永福坐在法拉盛家中的电脑前。

        他等了两天，那封“什么价格？”的邮件没有回复，E*Trade的张伟经理大概很忙。

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